Tradiční finance tlačí na zpřísnění regulace tokenizovaných akcií. Citadel varuje před „regulační arbitráží“

V posledních měsících jsme svědky záplavy pozitivních zpráv o blockchainu, kryptoměnách a digitálních aktivech. V USA i Evropě vznikají nové zákony, regulační úřady hledají jasná pravidla a trh se rychle profesionalizuje. Jenže zatímco průmysl a jeho příznivci slaví, začínají se ozývat i hlasy z opačné strany. A ty přicházejí přímo z jádra tradičních financí.

Citadel proti „digital twin“ akciím

Hedge fond Citadel Securities, založený Kenem Griffinem, poslal dopis pracovní skupině SEC Crypto Task Force, ve kterém se vyjádřil k fenoménu tokenizovaných akcií. V dopise Citadel zdůraznila, že tyto produkty jsou de facto „look-a-like“ verze skutečných akcií a měly by proto podléhat stejným pravidlům jako tradiční akcie (1).

Tokenizovaná akcie je digitální reprezentace podílu ve společnosti – například místo akcie Applu nebo Tesly si investor koupí token, který kopíruje cenu skutečné akcie. Někdy je token 1:1 krytý reálnými akciemi u správce, ale často jde pouze o syntetický produkt bez hlasovacích práv a s omezenou ochranou investora. Investor tak nedrží samotnou akcii, ale jen její blockchainový „digitální dvojník“ (1).

Podle Citadel je problém v tom, že makléři, kteří tyto produkty nabízejí, neprocházejí stejnou licenční a dohledovou procedurou jako registrovaní brokeři. To by podle nich mohlo poškodit transparentnost trhu, ochotu firem vstupovat na burzu prostřednictvím IPO i dlouhodobou stabilitu likvidity (1).

Právní rámec a otázka legality

Tokenizované akcie nejsou v USA ilegální, ale spadají pod existující zákony o cenných papírech. SEC zatím vede debatu, zda má stávající rámec stačit, nebo zda povolit obchodování tokenizovaných akcií „on-chain“ bez nutnosti plné registrace nabízejících subjektů (1).

V zámoří i mimo USA je situace různá. Například Robinhood spustil tokenizované akcie na evropských trzích, kde jsou pravidla uvolněnější a nové produkty se mohou rychleji dostat k retailovým investorům (1).

Regulace nebo inovace?

Citadel ve svém dopise upozorňuje, že systém regulace akcií v USA je desetiletí prověřený a fungující. Oslabení pravidel by mohlo být spíše „regulační arbitráží“ – snahou obejít systém – než skutečnou inovací. Tokenizované akcie podle Citadel sice běží na jiné technologii (blockchainu), ale funkčně jsou téměř totožné s veřejně obchodovanými akciemi. Rozdíl je v infrastruktuře, nikoli v podstatě (1).

Tradiční finanční instituce se tak obávají, že by uvolnění pravidel pro blockchainové nabídky mohlo poškodit ochranu investorů i rovné podmínky na trzích.

Kam směřuje střet tradičních a digitálních financí?

Debata o tom, zda mají mít tokenizované akcie zvláštní výjimky, nebo zda spadnou pod stávající přísná pravidla, se vyostřuje. Citadel není sama – dá se čekat, že s růstem významu digitálních finančních produktů se přidají další tradiční instituce.

Pokud se tokenizované akcie stanou masovým produktem, dojde buď k tvrdému odporu ze strany tradičních hráčů, nebo k jejich postupnému zapojení do prostoru digitálních aktiv. V posledních letech už některé banky i správci aktiv spustili vlastní blockchainové platformy, takže scénář „pokud je nemůžeš porazit, přidej se k nim“ se zdá čím dál pravděpodobnější (1).

Český pohled: co to znamená pro Evropu a ČR?

Z pohledu českého investora je tento spor více než akademický. Pokud americká regulace potvrdí, že tokenizované akcie musejí plnit stejné povinnosti jako tradiční, bude to precedent i pro Evropu. V kombinaci s rámcem MiCA a připravovanými pravidly EU pro DLT tržní infrastruktury to může znamenat, že tokenizace akcií v Evropě se bude odehrávat spíše na půdě tradičních institucí, než že vznikne paralelní neregulovaný trh.

Pro české banky a obchodníky to znamená, že pokud chtějí do tokenizace akcií vstoupit, musí počítat s regulatorní zátěží podobnou té na burze. Pro ČNB a regulátory je to signál, že i nové produkty by měly být od začátku nastavené v prostředí jasného dohledu.

A pro odborníky na blockchain a tokenizaci jde o výzvu, jak propojit inovaci s regulací tak, aby digitální produkty skutečně přinášely nové funkce (rychlost, nižší náklady, programovatelnost), nikoli jen obcházely zavedená pravidla.

Zdroje

1. Coingeek, Traditional finance pushes back on crypto-financial products (Patrick Thompson, 18. 8. 2025).