Evropský DLT Pilot potřebuje rychlou opravu. Trh varuje, že tokenizované cenné papíry nepočkají na pomalý legislativní balík

Základ článku: autorský text vychází především ze společné výzvy k tzv. DLT Pilot Regime Quick-Fix, z materiálů Evropské komise k Market Integration and Supervision Package a z přehledu ESMA k DLT Pilot Regime.

Evropský trh tokenizovaných cenných papírů začíná ztrácet trpělivost. Skupina zhruba čtyřiceti evropských a mezinárodních organizací vyzvala Evropskou komisi, Radu EU a Evropský parlament, aby nejurgentnější změny DLT Pilot Regime vyňaly z velkého legislativního balíku MISP a schválily je rychle samostatně. Nejde o detailní technickou prosbu několika kryptofirem. Pod výzvou stojí širší skupina finančních institucí, fintech asociací a oborových federací, včetně jmen jako Boerse Stuttgart, Danske Bank, LBBW, Nasdaq nebo Union Investment.

DLT Pilot Regime je v EU účinný od 23. března 2023 a poskytuje právní rámec pro obchodování a vypořádání transakcí s kryptoaktivy, která jsou finančními nástroji podle MiFID II. Umožňuje vznik nových typů tržní infrastruktury: DLT multilateral trading facility, DLT settlement system a DLT trading and settlement system. V principu jde o klíčovou evropskou cestu pro tokenizované akcie, dluhopisy, fondové podíly a další finanční nástroje. Problém je, že rámec je podle trhu příliš úzký, časově omezený a kapacitně malý na to, aby z něj vznikla skutečná infrastruktura.

Výzva proto nepožaduje kompletní přepsání evropské regulace. Žádá pět konkrétních rychlých změn: odstranit omezení na způsobilé třídy aktiv, zvýšit celkové objemové limity na 100 až 150 miliard eur, zrušit limity pro jednotlivé instrumenty, odstranit časová omezení licencí a zajistit okamžitou účinnost schválených změn po vstupu pravidel v platnost. To je důležité: trh neříká „zrušte dohled“. Říká, že pokud má být DLT Pilot reálně použitelný, nesmí zůstat laboratorním rámcem s příliš nízkým stropem.

Současný problém je v načasování. Evropská komise v prosinci 2025 představila Market Integration and Supervision Package jako rozsáhlý balík, který má odstranit bariéry a lépe integrovat evropský finanční trh. Součástí balíku jsou i změny DLT Pilot Regime, včetně rozšíření scope, zvýšení objemů a dlouhodobější regulatorní jistoty. Jenže MISP je široký a politicky náročný balík. Bude se vyjednávat jako celek, a právě proto se trh obává, že praktické změny DLT Pilot Regime zapadnou v delším legislativním procesu.

To je pro Evropu citlivé hlavně kvůli mezinárodní konkurenci. Zatímco EU postupuje přes opatrný pilotní režim, Spojené státy v posledních měsících výrazně zrychlily regulatorní vyjasňování tokenizovaných cenných papírů. Nejde o to, že by Evropa měla kopírovat americký model. Jde o to, že pokud evropský rámec zůstane příliš úzký, firmy budou vývoj, kapitál i první likviditu přesouvat tam, kde mohou produkty stavět ve větším měřítku. U tokenizace je přitom první likvidita zásadní. Trh, který ji získá jako první, může začít nastavovat standardy pro ostatní.

V kontextu Tokenizace.cz je nejdůležitější pochopit, že DLT Pilot není jen právní experiment. Je to test, zda Evropa dokáže vytvořit vlastní regulovanou cestu pro tokenizované kapitálové trhy. Pokud zůstane příliš malý, bude sice formálně existovat, ale velcí hráči jej nebudou používat pro skutečné emise, trading a settlement. Pokud se naopak podaří rychle odstranit nejtvrdší limity, může se z něj stát most mezi dnešními CSD, burzami a novou tokenizovanou infrastrukturou.

Z pohledu bank, burz, správců aktiv a emitentů je výzva velmi praktická. Tokenizace cenných papírů potřebuje právní jistotu, ale také ekonomický prostor. Pokud má být DLT venue použitelné, musí unést dostatečný objem, širší spektrum MiFID instrumentů, dlouhodobou licenci a možnost stavět obchodní model bez obavy, že rámec za pár let skončí nebo se vejde jen do experimentálního limitu. Jinak se z tokenizace nestane trh, ale jen série regulatorně čistých demonstrací.

Hlavní pointa této výzvy je proto jednoduchá. Evropa už má koncept. Má DLT Pilot, má MISP, má debatu o sjednoceném dohledu a má ambici posílit kapitálové trhy. Teď ale musí ukázat, že umí opravit pravidla rychleji, než trh uteče jinam. Tokenizované cenné papíry totiž nečekají na dokonalý legislativní balík. Čekají na rámec, ve kterém bude možné skutečně obchodovat, vypořádávat a škálovat. A právě to je rozdíl mezi pilotem, který se cituje v prezentacích, a infrastrukturou, kterou začne používat trh.

Odkazy a zdroje

Primární zdroj: European Digital Finance Association — Joint Letter: Call for a DLT Pilot Regime Quick-Fix, 22. dubna 2026.
https://europeandigitalfinance.eu/joint-letter-dlt-pilot-regime-quick-fix/

Primární zdroj: European Commission — Market integration and supervision package, 4. prosince 2025.
https://finance.ec.europa.eu/publications/market-integration-and-supervision-package_en

Primární zdroj: ESMA — DLT Pilot Regime.
https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/dlt-pilot-regime

Sekundární zdroj: Ledger Insights — 40 organizations push for expedited DLT Pilot Regime reforms, 21. dubna 2026.
https://www.ledgerinsights.com/40-organizations-push-for-expedited-dlt-pilot-regime-reforms/