CFTC podporuje tokenizovanou zástavu bez potřeby změn pravidel

Proč tokenizovaná zástava?

CFTC je hlavním regulátorem trhů s deriváty, kde se běžně vyžaduje složení marže pro pokrytí rizika cenových výkyvů. Počáteční marže je stanovena na začátku smlouvy, zatímco variabilní marže je upravována během jejího trvání. Přestože CFTC již umožňuje využití nepeněžní zástavy, její použití pro variabilní marži je omezené kvůli zpožděním způsobeným zapojením mnoha zprostředkovatelů. Navíc převody aktiv jsou omezeny na pracovní dobu.

Tokenizovaná aktiva naproti tomu umožňují 24/7 převody v reálném čase, což snižuje rizika protistrany a další provozní rizika. Tento přístup také eliminuje nutnost likvidace aktiv pro splnění požadavků na marži, což může během tržní paniky přispívat k větší volatilitě trhu.

Tokenizace zástavy je označována za jednu z klíčových aplikací technologie blockchain, a kromě CFTC ji již cíleně rozvíjejí iniciativy jako HQLAᵡ, Tokenized Collateral Network od JP Morgan nebo DLR od Broadridge, která podporuje repo operace a tokenizaci státních dluhopisů.

Doporučení subkomise pro digitální aktiva

Subkomise GMAC pro trhy s digitálními aktivy uvedla, že využití tokenizovaných aktiv jako zástavy nevyžaduje změny v regulaci. Podobně použití technologie DLT pro vedení knih a záznamů (bez tokenizace) by také nemělo vyžadovat nové legislativní úpravy. Jelikož nepeněžní zástava je již způsobilá pro marži, není třeba měnit pravidla způsobilosti.

Subkomise navíc dospěla k závěru, že současné politiky a postupy řízení rizik by měly být dostatečné k podpoře technologie DLT. Mezi aktiva vhodná jako zástava zahrnula dluhopisy Světové banky, vládní cenné papíry, korporátní dluh, fondy peněžního trhu a zlato. Kritéria CFTC pro nepeněžní zástavu vyžadují, aby aktiva byla likvidní, držela svou hodnotu a nebyla korelovaná s riziky protistrany nebo portfolia.

Význam tokenizace pro riziko a efektivitu

Nadine Chakar, globální šéfka digitálních aktiv v DTCC, zdůraznila, že tokenizace přináší rychlost a efektivitu bez nutnosti měnit stávající pravidla. Chris Zuehlke z DRW, společnosti s dlouhodobými zkušenostmi v oblasti digitálních aktiv, poukázal na výhody 24/7 převodů:
„Máme větší jistotu v procesech řízení rizik, když víme, že můžeme s protistranami realizovat vypořádání v reálném čase,“ uvedl.

Riziko nepostupování vpřed

Christopher Perkins z CoinFund, který má zkušenosti jako bývalý globální spoluvedoucí oddělení futures a clearingu v Citi, varoval před setrváním u zastaralých procesů. Podle něj současná zpoždění vypořádání, například u japonského jenu, nejsou přijatelná. Perkins navrhl využití stablecoinů pro variabilní marži, což by mohlo zásadně snížit Herstattovo riziko, tedy riziko selhání vypořádání v různých časových pásmech.

Potenciál této technologie je obrovský, zejména vzhledem k velikosti derivátového trhu. Zatímco burzovně obchodované deriváty mají nominální otevřený zájem ve výši 88 bilionů dolarů, trh OTC derivátů dosahuje 742 bilionů dolarů.

Co dál?

I když subkomise GMAC doporučení schválila, zůstává otázkou, zda je CFTC implementuje rychle. Například doporučení z listopadu 2023, které mělo harmonizovat pravidla pro fondy peněžního trhu, dosud nebylo realizováno. Přesto současné návrhy představují významný krok k modernizaci trhů s deriváty a efektivnímu využití technologie blockchain. Pokud budou tokenizovaná aktiva a DLT začleněny do procesu zajištění, může to znamenat revoluci v oblasti řízení rizik a zlepšení efektivity finančního trhu.

Zdroj: TKNZE