AFME volá po urychleném řešení DLT vypořádání v centrálních penězích

Evropský kapitálový trh bez digitálního cash legu nedokáže tokenizaci rozvinout

Evropská asociace pro finanční trhy AFME (Association for Financial Markets in Europe) vydala zásadní výzvu k urychlení dvou klíčových kroků pro škálování tokenizace v evropských kapitálových trzích. V centru jejího dokumentu stojí jednoduchá, ale kritická otázka: K čemu jsou tokenizovaná aktiva, když nelze jejich obchodní vypořádání uskutečnit v centrálních penězích?

AFME proto požaduje:

1.⁠ ⁠Okamžité zprovoznění infrastruktury pro vypořádání tokenizovaných cenných papírů v penězích centrální banky, alespoň formou přechodného řešení.

2.⁠ ⁠Způsobilost tokenizovaných cenných papírů jako kolaterálu pro úvěry od centrálních bank, zejména ECB.

Tokenizace bez centrálního cash legu nemá páru

Už v únoru oznámila Evropská centrální banka plán na implementaci DLT vypořádání v centrálních penězích, zahrnující dvoufázové řešení:

•⁠ ⁠krátkodobou přechodnou variantu využívající TIPS nebo propojení se stávajícími systémy,

•⁠ ⁠a dlouhodobé řešení formou velkoobchodní CBDC (wCBDC).
•⁠ ⁠V roce 2024 se 64 institucí účastnilo pilotního testování tří modelů, z nichž dva byly napojeny na stávající platební infrastruktury a třetí reprezentoval prototyp wCBDC.

AFME však upozorňuje, že reálné nasazení tokenizace se odehrává rychleji než vývoj těchto nástrojů, a že trh potřebuje funkční model okamžitě. Například Deutsche Börse prostřednictvím Eurex připravuje intradenní repo s DLT vypořádáním – což nelze efektivně spustit bez digitálního cash legu.

Přefinancované TIPS = fragmentace likvidity

AFME navrhuje odstranit některé bariéry, které fragmentují likviditu:

zejména předfinancování účtů v rámci TIPS nebo wCBDC variant,

které vyžaduje rozdělení hotovosti do různých systémů.

Namísto toho by měla být zavedena okamžitá kreditní funkce nebo okamžitý převod při vypořádání, podobně jako funguje klasická RTGS s intradenním limitem.

Atomicita: Dvě nohy, jeden krok

Zvláštní důraz klade AFME na atomicitu – tedy schopnost vypořádat dvě části transakce (aktivum a platbu) najednou, nebo vůbec. Testy v roce 2024 ukázaly, že:

některé zkušební funkce jako „cancellation key“ (možnost zpětného zrušení) narušují plnou atomicitu v ostrém provozu,

a že chybějící právní rámec pro částečně vypořádané transakce může vést k právní nejistotě.

AFME proto doporučuje, aby ECB:

vyhodnotila rizika u scénářů částečného selhání (např. platba proběhne, ale převod tokenu nikoliv),

a konzultovala s právními experty postavení neúplně vypořádaných transakcí z hlediska závazkového i insolvenčního práva.

Tokenizované cenné papíry jako kolaterál? Jen pokud změníme pravidla

Druhou výzvou je způsobilost tokenizovaných cenných papírů jako zajištění při čerpání likvidity z centrální banky. V současnosti je situace složitá:

Podle pravidel ECB a národních bank jsou jako kolaterál přijímány jen ty cenné papíry, které:

jsou zapsány u centrálního depozitáře (CSD) nebo centrální banky,

a jsou kótované na burze.

DLT infrastruktury ale typicky obcházejí CSD a jejich tokeny nejsou (zatím) oficiálně zapsány v registrech CSD. Výsledkem je, že tokenizované emise – i pokud jsou likvidní a bezpečné – nejsou přijímány jako kolaterál.

Změnu by mohla přinést expanze kritérií způsobilosti. AFME navrhuje:

akceptovat DLT emise, jejichž provozovatelé spadají pod MiFID II nebo CRD/CRR, i když nejsou CSD,

nahrazení právní závaznosti vypořádání (settlement finality) smluvními ujednáními.

To by otevřelo dveře např. německému modelu kryptocenných papírů (SchVG), kde startupy schválené BaFinem už fungují jako digitální registry cenných papírů, i když nespadají pod klasickou regulaci CSD.

Tokenizace v EU potřebuje nejen piloty, ale i právní infrastrukturu

Evropské trhy rychle přejímají DLT jako technologii pro nové trhy – repo, krátkodobé dluhopisy, státní emise, obchodní papíry. Ale bez možnosti vypořádat v centrálních penězích a bez kolateralizace u centrální banky zůstane tokenizace jen vedlejší proudem.

AFME proto správně míří na jádro problému: tokenizace není o tom, jak postavit chytrý blockchain – ale jak jej připojit ke starému světu pravidel, práva a centrálního peněžního systému. Teprve pak se může stát mostem k novému paradigmatu kapitálových trhů.

Zdroj: TKNZE